泉源：郁言债市
2026年2月CPI同比1.3%，高于预期的0.9%，前月0.2%。CPI环比1.0%，前月0.2%。
剔除食物和动力的核心CPI同比1.8%，前值0.8%。核心CPI环比0.7%，前月0.3%。
PPI同比-0.9%，高于预期的-1.1%，前月-1.4%。PPI环比0.4%，前月0.4%。怎样看待2月通胀数据？
春节错位扰动CPI同比，1-2月CPI环比吞并来看建造节律好于2021-2025同期平均值。2月CPI同比1.3%，为近三年来最高，较1月的0.2%大幅跳升，主要系春节错位影响。吞并1-2月，CPI环比所有高涨1.2%，高于2021-2025年同期均值0.9%，不外仍低于2015-2019年同期均值1.5%，略弱于2021年的1.6%和2024年的1.3%，全体处于连年中等偏高水平。拆分来看，
一是事业分项是本轮核心CPI回升的主要拉动项，出行相关价钱大幅超季节性高涨。1-2月核心CPI环比高涨1.0%，远高于往年同期均值0.4%，为2015年以来同期最高。其中，事业价钱环比高涨1.3%，高于往年同期均值0.6%，主要受本年春节假期较长、天气条款较好、出行需求焕发启动。其中旅游分项1-2月环比高涨15.9%，仅次于2024年同期的17.3%，权臣高于往年均值7.3%；家庭事业1-2月高涨3.4%，远超往年同期1.5%，仅次于2021年同期的3.6%。不外，租借房房租1-2月所有下落0.2%，小幅弱于连年-0.1%至0.1%的区间，对核心CPI形成累赘。
二是食物分项仍是累赘项，呈现1月弱2月强，但1-2月吞并来看全体涨幅低于季节性。1-2月食物分项环比高涨1.9%，低于往年同期均值2.8%。其中鲜菜供应充裕累赘权臣，1-2月所有下落4.9%，而往常十年同期均为高涨，涨幅均值达12.7%；按鲜菜在CPI中约1.74%的权重测算，单项累赘CPI约0.22个百分点。与此同期，猪肉和蛋类超季节性高涨，1-2月离别累计高涨5.2%和4.0%，而往年同期均值离别为-4.1%和-2.8%，对食物分项形成一定拉动。此外，酒类价钱1-2月下落1.7%，跌幅为近五年同期最大。
高频数据炫耀，食物项对3月CPI的累赘可能延续。春节假期隔断后，3月第一周猪肉平均批发价较2月均价下落5.5%；蔬菜价钱亦捏续偏弱，同期蔬菜平均批发价环比延续下落6.2%，猪肉和蔬菜或对3月CPI形成进一步累赘。
三是耗尽品价钱分化较着，国补计谋提振效应边缘趋缓。1-2月家用器具下落0.4%，而往常五年同期频频高涨0.2%-0.9%，指向国补对家电的相沿效应尚未炫耀；交通器具和通讯器具价钱1-2月离别高涨0.4%和1.0%，依然保管涨势。受国际金价捏续走高影响，其他用品和事业分项1-2月高涨5.0%，形成一定相沿。
PPI环比皆集两月高涨0.4%，工业品价钱仍处于快速建造通说念。此走势与PMI数据相印证，2月制造业出厂价分项保管1月的50.6%，炫耀工业品出厂价钱保捏彭胀；主要原材料购进价钱虽回落1.3个百分点至54.8%，但仍权臣高于产成品端。分大类来看：采掘工业价钱由跌1.7%转升1.2%，达成较大幅度逆转；原材料涨幅收窄，由0.7%降至0.2%；加工工业涨幅皆集第五个月捏续扩大至0.6%，SuncityGroup构老本轮PPI建造的核心相沿。
拆分来看，一是输入型通胀压力加重，有色金属和原油链双双加价。有色链已皆集三个月高涨，有色金属矿选择业和冶炼及压延加工业离别环比高涨7.1%和4.6%，其中银冶炼、金冶炼、铝冶炼和铜冶炼价钱离别高涨16.9%、8.4%、4.2%和3.7%。原油链由跌转涨，石油和自然气开采业、化学原料及化学成品制造业、石油煤炭至极他燃料加工业离别环比高涨5.1%、1.3%和0.4%。受专家有色、动力价钱高涨鼓动，输入型通胀传导旅途较为了了。
二是算力景气拉动电子半导体相关行业价钱高涨，成为PPI建造的亮点处所。计较机通讯和其他电子拓荒制造业价钱环比高涨0.6%，其中电子半导体材料、外存储拓荒及部件、集成电路封装测试系列价钱离别高涨2.8%、1.2%和1.1%，印证AI算力需求彭胀朝上游供应链的价钱传导效应正在炫耀。
三是国内订价的玄色链和建材类仍处于劣势，内需不及对工业品价钱的累赘尚未消退。玄色金属矿选择业、煤炭开采和洗选业、非金属矿物成品业离别环比下落0.8%、0.5%和0.2%，主要反馈地产和基建什物职责量落地偏慢、国内末端需求建造仍不充分。
加价广度接洽有所收窄。30个主要行业中，环比高涨行业数目由前月13个小幅收窄至11个，电力热力分娩和供应业、玄色金属矿选择业、水的分娩和供应业由涨转跌，其中电力热力的分娩和供应业大幅回落3.9%。
抽象来看，1-2月通胀数据呈现“CPI春节效应抬升、PPI输入型加价强化”的花式。CPI方面，两会政府职责申诉将住户耗尽价钱涨幅想法保管在2%，且明确表述“鼓动价钱总水平由负转正、耗尽价钱合理和缓回升”，计谋信号较前年更为积极；货币计谋亦将物价合理回升算作蹙迫考量。若3-12月环比遵循2021-2025年季节性法例，CPI同比或在1.0%-1.5%区间颤动，权臣高于前年同期的-0.4%至0.8%。
PPI方面，3月油价冲击或成为全年由负转正的环节节点。参考申诉《油价破百，PPI三种景色》，若布伦特原油3月底离别达90/100/120好意思元/桶，对3月PPI环比的径直拉动离别为+0.5/+0.7/+1.2个百分点，近似滞后效应，4月PPI环比将进一步回升+0.6/+0.8/+1.4个百分点；三种景色下全年PPI同比均值离别约为+1.1%/+1.4%/+2.2%，年中峰值离别达+2.0%/+2.3%/+3.5%。
对债市而言，市集或提前对潜在的通胀加快回升预期进行订价，油价波动将成为债市短期神志扰动的蹙迫变量。然则从全年货币计谋定调来看，两会政府职责申诉延续明确“宽货币”，长端利率核心上行空间相对可控。
对股市而言，2026年结构干线或由科技逐渐切换至加价链，参考申诉《炼炼之加价干线》，以下处所值得眷注：一是输入性通胀端，动力链（油气、煤化工、化工中上游原料、航运）在地缘场地催化下加价细则性较高，有色金属中小金属和铝细则性相对较高，黄金和铜则呈现多空交汇，农居品眷注饲料原料、化肥、农药；二是内素性通胀端，眷注“反内卷”启动的传统行业建造，包括化工、钢铁、煤炭、建材、生猪；三是科技加价端，聚焦AI算力产业链上游，包括算力基础顺序（事业器、算力芯片）、存储芯片、光通讯及PCB上游材料（光纤、玻纤）及电力动力。
风险教唆：
货币计谋出现超预期转化。如国内经济超预期放缓、或国际货币计谋超预期变化，国内货币计谋可能出现超预期转化。流动性出现超预期变化。如国内经济数据捏续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
文中申诉节选自华西证券筹商所已公开发布筹商申诉，具体申诉本体及相关风险教唆等详见竣工版申诉。
]article_adlist-->分析师：肖金川
分析师执业编号：S1120524030004
磋议东说念主：洪青青
证券筹商申诉：《通胀大超预期，什么信号？》
{jz:field.toptypename/}申诉讦布日历：2026年3月9日
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包袱裁剪：郭建
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